【研究报告内容摘要】
序言 :在上一篇关于行业概述的报告中,我们分析了半导体行业的周期性变化从原先的供给驱动周期向“需求+库存”变动,其中宏观经济决定了终端需求的强弱,而库存周期的波动最为显著则是体现在存储器子版块。另外,我们看到,以三大存储基地为代表的中国存储器行业成为了本轮半导体国家产业政策支持的标杆项目,无独有偶,我们的近邻韩国和日本在发展半导体的起始也选择了存储器。我们认为,无论是从行业变革还是投资逻辑角度看,存储器行业的研究能够帮助我们更好的理解半导体产业的发展规律,作为系列报告的第二份,希望能够通过本报告向投资者分享我们关于半导体存储器行业的研究所获得行业发展趋势,以及如何将上述趋势应用于投资中获得收益。
投资要点 存储器行业及半导体产业处于周期性底部,回升值得期待 :存储器行业作为半导体产业中周期性较强、产品相对同质化程度较高、产品价格透明度较高的子版块,能够有效的对半导体行业整体的波动进行可观测的预期。从目前的状况看,产品价格的持续下行已经进入到尾声并出现了复苏的迹象,时间窗口上持续 2年左右的下行过程供求关系的预期也在向回升的方向变化,其他包括设备、晶圆材料等出货数据也能够佐证行业见底的状况。尽管目前全球均受到了新冠肺炎疫情的影响,对于宏观经济和产业终端需求出现不确定性,但是作为行业波动周期看,突发事件对于行业影响更大概率是在波动幅度和时间长度上,而不是影响发展方向。因此我们仍然预计,在进入到下半年产业旺季来临并且新冠疫情逐步明朗的情况下,存储器行业将会进入回升周期。
国产化目标需要“砥砺前行”,高投入对应高产出 :从中期来看,以三大存储器基地为核心的存储器国产化目标,在持续大规模的投入中将会取得明显的效果。我们通过对于日本、韩国、台湾先后进入到半导体存储器行业的历程和各类产业条件进行分析看,无论是目前已经在行业中取得龙头地位的三星、海力士、美光科技等,还是曾经辉煌之后渐渐泯灭的厂商,持续高投入是厂商保持持久竞争力的核心驱动力,持续高投入才能对应持续高产出。因此,从长期看,国内半导体存储器行业仍然处于发展早期,未来仍需持续“砥砺前行”。
投资建议: :我们对于美国市场和国内 a 股市场的行业走势、资金情况、产业发展周期进行分析后发现,在美国半导体及存储器个股在行业向好的过程中有望获得优于市场整体的超额收益,而 a 股市场则是在行业向好叠加资金面宽松的背景下有望获得较大概率的短期超额收益。我们对于产业供求关系的分析认为行业向上的概率更大,国产化的成果逐步出现也能够成为主题因素驱动投资机会,而由于新冠疫情的影响,全球各国政府包括中国在内倾向于采取更加宽松的货币财政以支持经济。因此,对于未来 6~12个月,我们认为将会进入到“行业趋强+资金宽松”的良好投资机会环境中,建议积极把握。个股方面,由于国内的半导体存储器行业自主尚处于起步阶段,以配套全球厂商为主,主要推荐标的为太极实业(600667),建议关注标的为通富微电(002156)、深科技(000021)、兆易创新(603986)、北京君正(300223)、澜起科技(688008)等。
: 风险提示:全球宏观经济受到新冠肺炎疫情影响进而影响产业终端需求;新冠肺炎疫情影响供给导致存储器等产品价格出现超预期波动;存储器厂商的技术研发推进及产能拓展规模不及预期;国内产业推进政策落地实施不及预期。

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